（开端：品债论市）
正文内容
]article_adlist-->◾ 2026年1月19日，国度统计局公布2025年经济数据，全年GDP同比增长5%，达周全年增长观念。从“三驾马车”看，出口强于铺张，强于投资，增速诀别为5.5%、3.7%和-3.8%。
◾ 比拟2024年，经济结构长远转型，高技能行业较为凸起。较2024年，2025年社零增速普及0.2pct，出口在复杂外贸环境中着落0.3pct，投资增速着落7pct。国度统计局示意“铺张需求巩固增长……投资结构抓续优化……净出口彰显较强韧性”。结构方面，科技范围非凡凸起，2025年全年工业机器东说念主产量同比增长28%、新动力车产量同比增长25.1%、集成电路产量同比增长10.9%。
◾ 四季度经济动能较前三季度有所放缓，坐褥和管职业是主要复旧。四季度工业加多值增长5.0%，拉动经济增长1.5pct。“信息传输……等当代管职业增长较快，加多值……共计拉动经济增长1.0个百分点。住宿和餐饮业以过火他管职业等与做事铺张密切相干行业加多值增……共计拉动经济增长1.0个百分点。”。
◾ 单月来看，12月坐褥改善，投资与铺张走弱。12月工业加多值同比增长5.2%，较上月提高0.4pct，达到四季度最高值；社零同比增长0.9%，固定钞票投资完成额同比下滑15.1%，增速诀别较上月着落0.4pct和3.1pct。
工业坐褥中，12月制造业坐褥改善明显，采矿业增速回落。采矿业、制造业和水电燃气供应业同比增速诀别为5.4%、5.7%和0.8%，诀别较上月-0.9pct、+1.1pct和-3.5pct。
{jz:field.toptypename/}具体行业中，景气度较高的是部分上游和科技行业。12月，16个主要行业中，仅有5个行业同比增速较上月回落。十足增速看，电子、汽车、医药、专用开导、通用开导、运载开导、化学原料及成品等行业工业加多值同比增长在7%以上；比拟上月，电子开导、医药、专用开导、化学原料、非金属成品等的增速普及较为显贵。
管职业景气度回升，尤其是坐褥性管职业。12月坐褥指数同比5%，较上月普及0.8pct。管职业中，信息软件、租出和商务管职业、金融业同比诀别增长14.8%、11.3%和6.5%，增速诀别较上月+1.9pct、+2.9pct和1.4pct。
◾ 三大投资分项均有所回落，部分科技制造业投资增速韧性。12月制造业、基建和地产投资增速诀别为-10.6%、-16.0%和-35.8%，诀别较上月下滑6.1pct、4.0pct和5.5pct。三大投资中，制造业投资增速相对更为韧性，基建和地产投资增速进一步回落。细分行业看，景气度相对韧性的行业结构与工业坐褥中肖似，12月电子、医药、化学原料加工、电气机械等行业投资增速较上月降幅明显弱于制造业举座。
◾ 地产销售边缘企稳，新开工和齐全有所改善。12月商品房销售额和销售面积同比诀别为-23.6%和-15.6%，增速诀别较上月+1.5pct和+1.7pct。字据销售额和销售面积反推单元价钱同比-9.5%，险些抓平上月。投资方面，12月房地产新开工和齐全面积均有所改善，同比诀别为-19.4%和-18.3%，增速不仅较上月诀别改善8.2pct和7.2pct，还均是四季度单月最高值。
◾ 铺张增长放缓，餐饮收入同比弱于上月。12月社零同比增长0.9%，增速较上月着落0.4pct，也低于WIND统计的阛阓一致预期值1.48%。其中，餐饮收入和商品销售均较上月回落，餐饮收入和商品零卖同比诀别为2.2%和0.7%，增速诀别较上月-1pct和-0.3pct。
◾ 商品零卖中，地产后周期商品有所改善，澳门新浦京游戏一般铺张品走弱。12月遮拦、产品、家电、汽车等销售增速均较上月改善。与之对比的是，粮油、饮料，以办公用品、衣饰等零卖增速均有回落。另一方面，尽管12月贵金属加快上升，但金银珠宝销售增速衔接第二个月回落，需不雅察是否高价阻拦金银珠宝等铺张。
◾ 若何雄厚经济数据发扬过火对利率的启示？
短期看，利率对经济数据响应较为世俗，今天数据发布之后10Y国债利率仅波动0.3bp傍边。从近期债市矛盾来看，阛阓可能更慈祥长端品种的走势分化，如所在债、二永债等带来的利差交往契机。中遥远来看：
全年经济数据基本合适预期，两条痕迹迟缓裸露：一是经济结构转型；而是内纯真能好转。前者对应经济结构内部，铺张迟缓好于投资，科技行业好于传统制造业，以及管职业对经济的复旧作用；后者对应企业坐褥启动迟缓企稳，这与12月金融数据中的企业信贷复旧互相印证。
关于2026年，“反内卷”与价钱回升也意味着利率的下行空间不大。字据今天堂度统计局率领的发言，旧年下半年以来三个原因促进通胀好转：一是国内阛阓竞争步骤优化（“反内卷”等）；二是外部身分的影响，包括有色价钱的上升；三是工业高质地发展和转型升级带动的行业价钱普及。往后看，无论是从“反内卷”照旧骨子利率的角度，利率进一步下行的空间齐不大。毕竟低利率可能会促进“内卷”，而价钱回升后，骨子利率当然着落。从支抓产业的角度，货币战略可能更倾向于结构性战略。
◾ 风险指示：经济增长超预期，央行超预期收紧货币战略，国外地缘变化超预期。
证券商榷讲演：《全年经济增长观念奏凯完成》
对外发布时期：2026年1月19日
讲演发布机构：中泰证券商榷所
参与东说念主员信息：
吕品 | SAC编号：S0740525060003 | 邮箱：lvpin@zts.com.cn
游勇 | SAC编号：S0740524070004 | 邮箱：youyong@zts.com.cn
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