（开始：品债论市）
◾ 2026年1月19日，国度统计局公布2025年经济数据，全年GDP同比增长5%，完毕全年增长策画。从“三驾马车”看，出口强于耗尽，强于投资，增速分歧为5.5%、3.7%和-3.8%。
◾ 比拟2024年，经济结构深切转型，高期间行业较为卓著。较2024年，2025年社零增速升迁0.2pct，出口在复杂外贸环境中下跌0.3pct，投资增速下跌7pct。国度统计局默示“耗尽需求安稳增长……投资结构捏续优化……净出口彰显较强韧性”。结构方面，科技限度跳动卓著，2025年全年工业机器东谈主产量同比增长28%、新动力车产量同比增长25.1%、集成电路产量同比增长10.9%。
{jz:field.toptypename/}◾ 四季度经济动能较前三季度有所放缓，出产和管功绩是主要支捏。四季度工业加多值增长5.0%，拉动经济增长1.5pct。“信息传输……等当代管功绩增长较快，加多值……系数拉动经济增长1.0个百分点。住宿和餐饮业以过火他管功绩等与办事耗尽密切斟酌行业加多值增……系数拉动经济增长1.0个百分点。”。
◾ 单月来看，12月出产改善，投资与耗尽走弱。12月工业加多值同比增长5.2%，较上月提高0.4pct，达到四季度最高值；社零同比增长0.9%，固定钞票投资完成额同比下滑15.1%，增速分歧较上月下跌0.4pct和3.1pct。
工业出产中，12月制造业出产改善明显，采矿业增速回落。采矿业、制造业和水电燃气供应业同比增速分歧为5.4%、5.7%和0.8%，分歧较上月-0.9pct、+1.1pct和-3.5pct。
具体行业中，景气度较高的是部分上游和科技行业。12月，16个主要行业中，仅有5个行业同比增速较上月回落。都备增速看，电子、汽车、医药、专用斥地、通用斥地、运载斥地、化学原料及成品等行业工业加多值同比增长在7%以上；比拟上月，电子斥地、医药、专用斥地、化学原料、非金属成品等的增速升迁较为显耀。
管功绩景气度回升，尤其是出产性管功绩。12月出产指数同比5%，较上月升迁0.8pct。管功绩中，信息软件、租借和商务管功绩、金融业同比分歧增长14.8%、11.3%和6.5%，增速分歧较上月+1.9pct、+2.9pct和1.4pct。
◾ 三大投资分项均有所回落，部分科技制造业投资增速韧性。12月制造业、基建和地产投资增速分歧为-10.6%、-16.0%和-35.8%，分歧较上月下滑6.1pct、4.0pct和5.5pct。三大投资中，制造业投资增速相对更为韧性，基建和地产投资增速进一步回落。细分行业看，景气度相对韧性的行业结构与工业出产中肖似，12月电子、医药、化学原料加工、电气机械等行业投资增速较上月降幅明显弱于制造业全体。
◾ 地产销售角落企稳，新开工和完竣有所改善。12月商品房销售额和销售面积同比分歧为-23.6%和-15.6%，增速分歧较上月+1.5pct和+1.7pct。凭据销售额和销售面积反推单元价钱同比-9.5%，险些捏平上月。投资方面，12月房地产新开工和完竣面积均有所改善，同比分歧为-19.4%和-18.3%，增速不仅较上月分歧改善8.2pct和7.2pct，还均是四季度单月最高值。
◾ 耗尽增长放缓，餐饮收入同比弱于上月。12月社零同比增长0.9%，增速较上月下跌0.4pct，也低于WIND统计的阛阓一致预期值1.48%。其中，餐饮收入和商品销售均较上月回落，餐饮收入和商品零卖同比分歧为2.2%和0.7%，增速分歧较上月-1pct和-0.3pct。
◾ 商品零卖中，地产后周期商品有所改善，澳门新浦京一般耗尽品走弱。12月隐敝、产品、家电、汽车等销售增速均较上月改善。与之对比的是，粮油、饮料，以办公用品、衣饰等零卖增速均有回落。另一方面，尽管12月贵金属加快高涨，但金银珠宝销售增速不时第二个月回落，需不雅察是否高价遏止金银珠宝等耗尽。
◾ 怎样分解经济数据进展过火对利率的启示？
短期看，利率对经济数据反馈较为平庸，今天数据发布之后10Y国债利率仅波动0.3bp支配。从近期债市矛盾来看，阛阓可能更珍重长端品种的走势分化，如场地债、二永债等带来的利差来回契机。中恒久来看：
全年经济数据基本相宜预期，两条陈迹徐徐显露：一是经济结构转型；而是内灵活能好转。前者对应经济结构内部，耗尽徐徐好于投资，科技行业好于传统制造业，以及管功绩对经济的支捏作用；后者对应企业出产运行徐徐企稳，这与12月金融数据中的企业信贷支捏互相印证。
关于2026年，“反内卷”与价钱回升也意味着利率的下行空间不大。凭据今天堂度统计局指令的发言，前年下半年以来三个原因促进通胀好转：一是国内阛阓竞争步骤优化（“反内卷”等）；二是外部身分的影响，包括有色价钱的高涨；三是工业高质地发展和转型升级带动的行业价钱升迁。往后看，无论是从“反内卷”如故本色利率的角度，利率进一步下行的空间都不大。毕竟低利率可能会促进“内卷”，而价钱回升后，本色利率当然下跌。从支捏产业的角度，货币计策可能更倾向于结构性计策。
◾ 风险辅导：经济增长超预期，央行超预期收紧货币计策，国外地缘变化超预期。
证券究诘论说：《全年经济增长策画顺利完成》
对外发布期间：2026年1月19日
论说发布机构：中泰证券究诘所
参与东谈主员信息：
吕品 | SAC编号：S0740525060003 | 邮箱：lvpin@zts.com.cn
游勇 | SAC编号：S0740524070004 | 邮箱：youyong@zts.com.cn
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