西南证券股份有限公司邰桂龙，周鑫雨近期对怡合达进行商榷并发布了商榷敷陈《FA自动化零部件一站式供应商，开启新一轮成长周期》，初次掩饰怡合达赐与买入评级，见地价34.24元。

怡合达(301029)

投资重点

保举逻辑：1)公司为国内FA工场自动化零部件龙头，渡过成长阵痛期。2022-2023年公司新动力行业(锂电和光伏)营收占比40-50%，2025H1占比25%傍边，公司渡过成长阵痛期，2025年功绩已毕正增长，2025Q1-Q3营收同比+18.3%，归母同比+27.2%。2)公司盈利才略大幅改善，追求高质料发展。2025Q1/Q2/Q毛利率38.1%/39.8%/40.22%，折柳同比+3.1pp/+3.7pp/+5.2pp。2025年公司发布股权激发研讨，同期探员营收和毛利率，有望开启新一轮成长周期。

FAFB市集领域跳跃600亿元，需求呈现长尾特征。开发硬件的BOM表中，品牌中枢件占比60%，非中枢方法件即FA零件占比10-15%，定制化的非标零件即FB零件占比25-30%。确认MIR，2024年我国自动化市集领域为2860亿元，测算出2024年FA零件市集领域205亿元，FB零件市集领域436亿元，FA和FB零件统统跳跃600亿元。自动化开发商对非中枢零部件的采购需求呈现小批量、多品种、高频次的特征，自动化零部件行业产物需乞降供应均较为散播，行业领域效应不显赫，坐褥厂商数目稠密、平均领域较小，澳门新浦京游戏app竞争浓烈。

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公司为国内FA工场自动化零部件龙头，强供应链处理才略构筑护城河。公司匡助客户已毕“零部件简便选型＋一站式采购”，上风包括：1)建造自动化零部件方法体系：通过对非标零部件的方法化进行研讨归类，汇编成产物目次手册，并提供图库、插件等研讨选型器具。2)零部件产物SKU丰富：舍弃2025H1，公司得手开发涵盖199个大类、4573个小类、258余万个SKU的FA工场自动化零部件产物体系；3)高效的供应链处理才略：①聘任好处、OEM和集约化采购相斡旋的产物供应款式；②线落魄单和线下下单两种销售模式；③高效果的仓储和分拣体系。

对标日本米想米，公司横向、纵向发展后劲大。米想米各人草创“目次销售模式”，在最小化库存的同期已毕丰富的商品种类及低资本和准时短交期，日本国内方法交货日历2天，交期治服率99%以上。针对非标零部件，推出meviy干事，比较传统采购历程工期镌汰90%。2025财年meviy营收达到159亿日元，同比+38%，使用东说念主数19万东说念主，同比+34%，2026财年见地营收达到219亿日元，同比+38%。和米想米比较，怡合达横向、纵向发展后劲大：1)产物丰富度仍然有较大的提高空间：米想米产物SKU跳跃3000万；怡合达当今跳跃250万个SKU；2)各人布局仍在早期：米想米在各人有22个坐褥基地、20个物流站点，2025财年国外营收占比56%；怡合达当今在国内领有华南和华东两个坐褥基地，国外布局处于早期。3)FB业务交易模式尚未闇练：米想米当今meviy干事处于快速增长阶段；怡合达当今在FB业务包括自动编程、自动报价等仍处于完善阶段。

盈利预测与投资提倡。瞻望公司2025-2027年的归母净利润折柳为5.41、6.79、8.19亿元，对应面前股价PE折柳为32、26、21倍。赐与公司2026年32X见地PE，对应见地价34.24元，初次掩饰赐与“买入”评级。

风险指示：下流行业周期性波动的风险；市集竞争加重的风险；时代升级迭代风险；定增扩产不足预期的风险。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有7家机构给出评级，买入评级7家；往日90天内机构见地均价为34.75。

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